14天逆回购分散到期维稳季末 资金面或温和收敛

人民银行21日开展1650亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%；鉴于当日无逆回购到期，公开市场实现净投放1650亿元。

上周（9月14日-18日）央行累计开展超3万亿元逆回购投放，实现净投放8268亿元，资金利率中枢明显抬升。周内资金收敛主要集中在税期阶段，期间央行净投放力度有所加大，但仍未完全对冲资金需求扰动。15-17日，央行通过逆回购累计净投放3640亿元，且若计入14日提前投放的5035亿元隔夜逆回购，14-17日累计净投放达8675亿元。不过，在税期及超6000亿元政府债净缴款扰动下，资金利率仍持续抬升，R001、R007分别上行6.4BP、3.5BP。资金收敛幅度强于此前8月，不过依然弱于历史9月同期。8月税期期间R001基本持稳于1.38%-1.39%，R007运行于1.41%附近，几乎无波动。

值得注意的是，税期结束后，央行投放工具回归7天逆回购，周五开展4633亿元7天逆回购操作，并重启1000亿元14天逆回购操作，R001顺势回落至1.43%，R007则受制于跨节需求，进一步升至1.47%。

‌财通证券首席经济学家‌孙彬彬指出，考虑到今年中秋、国庆与季末相邻，机构需要较早安排跨节、跨季头寸，提前提供较长期限资金有助于降低滚续的不确定性。而在隔夜逆回购已承担税期、跨季调节功能的背景下，央行仍选择重启14天逆回购，既是对周中资金偏紧的及时回应，也是在资金价格尚未大幅偏离的阶段主动稳定预期，延续释放呵护暖意。

聚焦本周（9月21日-24日），跨节需求叠加大额政府债缴款，资金面或温和收敛，但出现明显超季节性波动的概率不高。本周仅有四个交易日，7天资金可跨越中秋假期，跨节资金需求或继续增加。与此同时，政府债净缴款预计为5443亿元，高峰在周二、周四，虽较前一周超6000亿元的水平有所下降，但仍高于历史均值，同样会对资金面形成一定扰动。

不过，税期压力消退，14天逆回购重启，央行提前释放呵护跨节、跨季的信号。9月18日，央行开展1000亿元14天逆回购操作，用于覆盖中秋、季末及国庆前后的资金需求。考虑到今年央行维持资金利率平稳运行的诉求较强，预计后续或继续通过7天、14天期逆回购以及新增的隔夜逆回购灵活搭配，平滑跨季、跨节资金利率凸点。

华福证券认为，本周7天逆回购到期2720亿，周二将有1800亿国库现金定存到期，政府债净缴款仍在高位；但下旬财政支出也会对流动性带来补充。不考虑央行操作，流动性消耗或达6400亿。若1800亿国库现金定存等量续作，超储率可能也不到0.7%，这对于跨季仍然不足。尽管央行希望维持资金面紧平衡，但DR001的合意中枢或仍在1.4%附近，后续仍有望加大逆回购投放以避免资金出现较大波动。

消息面上，9月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，9月贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。业内分析认为，政策利率连续第16个月维持不变，LPR定价基础未变；银行净息差承压状态未改，商业银行调降LPR报价的动力不足；经济基本面有韧性，贷款利率低位运行，直接下调政策利率的必要性也不高。

9月14日，中国人民银行发布8月金融数据显示，8月末，我国社会融资规模存量为464.8万亿元，同比增长7.2%；广义货币（M2）余额356.81万亿元，同比增长7.5%。前八个月人民币贷款增加10.44万亿元；前八个月人民币存款增加18.99万亿元。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，我国债市利率和人民币汇率的运行态势反映出我国资产较高的安全属性，有助于我国货币政策“以我为主”。后续政策利率的调整仍将视经济基本面和商业银行净息差情况而定，LPR报价大概率随政策利率而动。（刘润榕）